全球投资规则观察（一）：审查、协定与争端

金融投资版面此前的报道重心是资金规模：流入多少、流出多少、增长还是下降。《2026年世界投资报告》提示了另一条同样重要、却更少被系统跟踪的线索——资本正在被国家权力重新塑造。本刊自本期起增设「全球投资规则观察」，定期追踪投资审查、产业政策工具、国际投资协定与投资者—国家争端四类制度变量。本文是这一栏目的开篇，先把 2025 年的基本盘交代清楚。

一、为什么要单独跟踪规则

规则变量的特点是滞后显形。一项审查制度的收紧，不会在当年的 FDI 数据里留下明显痕迹，却会在此后数年持续改变交易的可行集；一项本地含量要求的引入，短期只影响个别项目，长期会重塑整条供应链的布局。年度投资数据记录的是结果，规则记录的是约束条件——只看结果，往往会把约束条件的变化误读为市场偏好的变化。

2025 年是规则密集调整的一年：229 项投资政策措施创下历史纪录，激励措施占友好型政策的一半，实施外资安全审查的经济体增至 52 个。这些数字构成了本栏目的起点。

二、审查：范围扩大，对象转移

外资安全审查的扩散，前一篇已经讨论过数量层面的变化。制度层面更值得跟踪的是审查对象的迁移路径：由国防工业与关键基础设施起步，扩展至数据与云计算，再扩展至半导体、港口与关键矿产。

这条路径有内在逻辑。它遵循的判据不是行业属性，而是「控制该资产是否能在冲突状态下形成杠杆」。按此判据，数据处理能力、先进制程产能、枢纽港口与上游矿产都具备杠杆属性，被纳入审查是时间问题。可以合理预期的下一批候选，是与这四类资产直接相关的配套环节。

需要同时跟踪的是审查的执行形态。最终否决的项目少于受审项目的 1%，但附条件批准的比例、审查周期长度与自我筛选造成的交易流失，才是这一制度真正的作用面。

三、对外投资审查开始出现

2025 年出现的一项新变化是对外投资审查。传统的投资审查针对流入，防的是关键资产被外方获取；对外投资审查针对流出，防的是本国资本与技术流向被认定为战略对手的经济体。

这是一个方向上的重要转折。它意味着企业的海外布局不仅要通过东道国的准入审查，还要通过母国的出境审查——同一笔投资需要满足两套国家安全标准，而这两套标准可能相互冲突。对在多个市场同时运营的跨国企业而言，这构成了新的合规成本与决策不确定性，也是本栏目此后需要重点跟踪的制度分支。

四、产业政策工具的回归

补贴、税收优惠、本地采购与本地含量要求，这几项在过去数十年被视为需要被多边规则约束的工具，2025 年重新成为主流政策手段。

值得注意的是它们与投资激励的关系。激励措施占友好型政策的一半，而激励往往附带本地含量或本地采购条件——补贴与限制在同一份文件里成对出现。这使得「投资友好」与「贸易限制」之间的界线变得模糊：一项吸引外资的补贴计划，同时也是一项要求企业改变采购来源的贸易措施。观察这一栏目时，投资政策与贸易政策必须放在一起读。

五、协定与争端

2025 年新签国际投资协定 44 项。协定数量的维持说明各国并未放弃通过条约安排稳定投资关系，但新一代协定的内容重心已经从单纯的投资保护转向保护与政策空间的平衡。

同期新增投资者—国家争端 56 起。两个分布特征值得记录：约 80% 的被诉方是发展中经济体；约三分之一的新争端涉及采矿和关键矿产。

这两个特征互相印证。关键矿产是本轮产业政策竞争的上游节点，资源国出于战略考虑收紧许可、上调权利金或重新谈判合同，是争端集中于此的直接原因；而被诉方以发展中经济体为主，则说明在现行争端解决机制下，调整政策的成本对财政能力较弱的一方更高。资源国面对的两难在此显现：不调整政策，无法在关键矿产的战略价值中获得应有份额；调整政策，则要承担条约索赔的风险。

六、本栏目的持续观察清单

后续各期将围绕以下五条线索更新：一是外资安全审查的覆盖行业与执行形态，重点是附条件批准的条件类型；二是对外投资审查制度在主要资本输出国的落地进度；三是投资激励中本地含量与本地采购要求的具体条款；四是新签国际投资协定在政策空间条款上的写法变化；五是投资者—国家争端的行业分布，尤其是关键矿产与能源转型相关案件的走向。

把这五条线索并起来看，才能回答那个比投资总量更根本的问题：在国家权力深度介入之后，跨境资本的可行集究竟被压缩到了什么范围。

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专题 ·《2026年世界投资报告》解读

联合国贸易和发展会议（UNCTAD）于 2026 年 7 月 7 日发布《2026年世界投资报告》。本刊分两辑解读：第一辑读总量与区域版图，第二辑读结构转向——全球资本正在从寻找低成本，转向寻找安全、技术、能源与政策补贴。九篇合起来回答同一个问题：资本按什么标准挑选落点。

第一辑 · 总量与区域（2026-08-13）

• 之一｜全球投资的窄幅复苏：1.6 万亿美元背后的集中化与国家资本
• 之二｜中国：流入减速、位次仍前的双向投资大国
• 之三｜东南亚首次登顶：2440 亿美元与产业链的再布局
• 之四｜南亚、西亚与中亚：亚洲投资版图的另一半

第二辑 · 结构解读（2026-08-18）

• 之一｜全球投资回升了，企业为什么仍不愿投资——1.624 万亿美元的增长背后，绿地项目数量下降 10%、项目融资交易数量下降 11%
• 之二｜数据中心取代工厂：新一轮全球投资竞赛的主角——战略产业占绿地投资比重五年间由 16% 升至 44%，传统制造业投资同期退潮
• 之三｜当资本开始追随补贴：全球化进入「战略投资」时代——229 项投资政策创历史新高，实施外资安全审查的经济体由 21 个增至 52 个
• 之四｜供应链真的回到身边了吗：近岸外包的现实与神话——除美加墨体系外，报告未发现制造业投资普遍向邻近地区迁移
• 之五｜全球投资规则观察（一）：审查、协定与争端（本篇）——新设制度栏目开篇：52 个经济体的外资审查、44 项新签协定与 56 起投资争端

专题总目与关键数据速览 →　·　数据依据：UNCTAD《世界投资报告 2026》完整版（wir2026_en.pdf）与总览（wir2026_overview_en.pdf）。